[推荐评级]中国国旅(601888)深度研究：汇率变动对免税毛利率影响有多大?

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历史上看，汇率对中免业务的毛利率影响较小——人民币升值期间，毛利率缓慢提升；人民币贬值期间，毛利率小幅波动。决定毛利率的因素有很多，包括汇率、品类结构、采购规模、付款周期、商品组合、供应商变化等；汇率只是其中一个因素。随规模增长和渠道加强，剔除并表影响（首都机场17 年批发利润在体外），公司毛利率呈现上升趋势。汇率是毛利率唯一不可控因素，毛利率的本质影响因素是供需；供需结构并未随汇率产生变化，甚至变得更好——贬值下，海淘非免税渠道购物终端价格将更贵。本文采取公司期末货币余额结构作为免税采购币种结构，用控制变量法测算各种场景下汇率变动对国旅的利润敏感性影响；结论是影响可控。美元+港币在采购比重中...

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