桃李面包：重要股东减持，业绩增速能否支撑259亿市值？
桃李面包（603866.SH）日前披露了关于重要股东减持股份进展的公告。
公告显示，公司实控人及其一致行动人共4名股东在2019年4月30日至7月9日期间，合计减持约979.29万股，减持比例约1.49%，减持总金额约3.47亿元。
此次减持计划披露时间为4月9日，4位股东拟减持比例合计不超过2.1%。至7月11日上述减持股份计划的减持时间及减持数量均已过半，减持计划尚未实施完毕。
截止7月15日收盘，桃李面包总市值259亿，市盈率39.5倍。2018年，公司归母净利润6.42亿元，同比增长25.11%。这样的业绩增速能否支撑40倍的估值？公司盈利能力能否进一步提升？
家族企业：控制八成股份，首发解禁后减持
公司实际控制人为吴氏家族吴志刚、盛雅莉夫妻及其子吴学群、吴学亮、吴学东三兄弟，2019年一季报显示，这五人合计持有上市公司73.83%的股份。另外，盛龙、盛利、盛雅萍与盛雅莉为兄弟或姐妹关系，该三人合计持有上市公司6.98%的股份。
也就是说，吴氏家族及其亲属合计控制公司超过八成的股份，对公司有相当高的控制权。另一方面，除吴氏家族及其亲属外的公众持股比例相对并不高，这一部分流通市值在50亿左右。如果重要股东直接向二级市场减持，影响不容忽视。
上市3年之后，2018年12月，公司首发限售股解禁，约3.91亿股上市流通，占公司股本总数的83.07%，该批解禁的股东为公司实控人、其近亲属及关系密切的家庭成员。
股份解禁之后，吴志刚、盛利、盛雅萍3位股东在2019年1月9日至2019年3月26日期间通过大宗交易减持939.8万股，减持比例约1.997%，减持总金额约4.17亿元。
2019年4月9日，盛雅莉、吴学东（盛雅莉的大儿子）、肖蜀岩（盛雅莉的三儿媳）、吴志道（盛雅莉的二妹夫）披露减持计划，自公告披露日起15个交易日后的3个月内，盛雅莉及吴学东拟合计减持比例不超过2%，肖蜀岩及吴志道拟合计减持比例不超过0.1%。
公告显示，上述4名股东在2019年4月30日至2019年7月9日期间合计减持约979.29万股，减持比例约1.49%，减持总金额约3.47亿元。2019年以来，公司实控人及其亲属合计减持金额超过7亿元。
值得注意的是，根据公开的信披数据，2019年5月14日，盛雅莉减持26万股，减持平均价格33.88元/股，减持金额约880.88万元。而次日上市公司披露公告公司第三期员工持股计划已完成公司股票购买，通过大宗交易方式买入公司股票26万股，成交均价也是33.88元/股。
公司员工持股计划是否接盘了实控人的减持？
销售费用增加吞噬毛利
业绩方面，自2015年上市以来，公司营收及利润保持增长，但营收与利润增速在2017年出现下滑。2018年，公司营收及归母净利润分别为48.33亿元及6.42亿元，同比增速分别为18.47%及25.11%，营收增速继续下滑，利润增速有所回升。
近年来，公司毛利率呈增长态势，由2015年的34.89%增加至2018年的39.68%。但与此同时销售费用也持续增加，由3.6亿元增加至9.99亿元，销售费用在营收中的占比由14.04%增加至20.66%。
因此公司2016年及2017年净利率出现小幅下滑，2018年净利率回升至13.29%，但仍略低于2015年水平。
占有10.5%市场份额，未来是否可期？
根据招商证券研报，以2018年销售收入，桃李面包占有面包行业10.5%的市场份额，位列第一。另外，面包市场较为分散，大部分仍以手工作坊为主，手工作坊占有约58.5%的市场份额。
桃李面包是一家沈阳的上市公司，公司收入主要来自于东北地区。2018年年报显示，公司有超过四成的营收来自于东北地区。另外，华东、华北约分别占有两成。
根据年度报告，近年来，公司加大力度拓展华东、华南等新市场，不断增加对重点客户的投入，提升单品质量。同时在东北、华北等成熟市场继续加快销售网络细化和下移工作，进一步开拓细分消费市场和销售渠道，挖掘市场潜力，引导新的消费需求，巩固和扩大公司产品市场占有率。
在2018年报中，桃李面包披露了34家主要参控股公司经营情况，有16家出现亏损，亏损公司主要集中在其华东、华南等新市场。
2018年11月，公司披露《公开发行A股可转换公司债券预案》，拟募资不超过10亿元，扣除发行费用后将投资于“江苏桃李面包有限公司一期投资项目”、“四川桃李面包有限公司烘焙食品生产项目”、“青岛桃李食品烘培食品生产基地项目”和“浙江桃李面包有限公司生产基地建设项目”，具体情况如下：
2019年7月13日的公告显示，公司公开发行可转换公司债券事项获发审委审核通过，该事项尚需取得证监会的正式核准文件。
从募投项目来看，公司此次募资主要投向江苏、浙江等华东地区。公司能否打开新市场，进一步提高盈利能力？ （YYL）
本文作者：面包财经
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