科创板开市在即，投资要看增长率，请收好这份清单

科创板下周一（7月22日）正式开板。对于投资者而言，交易规则、打新收益、基金投资、后市走向等都成为关注的焦点。

周五（7月19日）晚间，证监会副主席方星海、上交所副总经理阙波分别就市场关注的科创板热点问题做出回应。

1、关于科创板企业属性。证券时报网报道，针对首批科创板企业科创属性不高的问题，证监会副主席方星海7月19日晚间在参加央视财经评论时表示，首批企业是一定创新能力、专长的企业，在信息披露真实、准确、完整方面是符合上市要求的，这25家首批上市企业是符合标准的。

方星海表示，对科创板要有耐心，可能会成长为下一批华为或谷歌企业。要用长期的眼光看待科创板，近期主要是把制度建设好，确保首批、下一批企业符合上市要求，信息披露符合高标准，不能上市不久就出现财务造假的情况。只有制度建设好就会有声誉，真正好的企业会主动上市，“要有耐心，科创板一定会成功的”。 

2、关于科创板企业市盈率。针对首批科创板企业市盈率高的问题，方星海表示，科创板发行价格完全市场化，科创板一开始盈利小，增长速度快，光看静态市盈率是不够的，主要看增长率折算后的市盈率，投资科创板不能光看市盈率，要看增长率。

方星海称，科创板有些企业增长率高，也有些企业风险较大，投资者在参与科创板股票，要做认真分析，如果对行业不是很了解，更适合买基金。

上交所副总经理阙波也提到，科创企业的估值在全世界都是一个难题，跟成熟企业不一样，对科创企业来讲要有其他的估值方法。首批25家企业商业模式成熟，增长潜力大。

3、关于科创板对市场资金影响。针对“科创板抽血”论，方星海回应称，只要公司质量好，不缺资金。

上交所副总经理阙波表示，科创板上市不会对主板“抽血”：

首先，上交所参考中小板和创业板经验，通过几个维度的测算，如上市一周和一个月的日均成交金额和股指涨幅，发现新板块上线不会对主板产生负面影响。相反，中小板和创业板等新板块上线对主板和其他板块有带动作用；

第二，上交所做的相关测算，首批25家上市企业容量有限，如果按80%换手率来算大约会有300亿成交金额，与沪深主板相比资金额较小；

第三，市场并不缺资金，主要要看公司质地。

4、关于科创板交易制度。针对科创板交易制度的疑问，阙波表示，科创板实行差异化交易制度，借鉴国内外资本市场经验，上市前五天往往市场波动较大，五天后归于平静，前五天不设置涨跌幅限制是希望市场快速博弈，快速形成合理价格，提高定价效率。有待市场判断。科创板设置了投资者适当性限制，目前大部分是机构投资者，相对理性，希望他们发挥主导作用。

阙波还表示，科创板即将上市，目前还有很多工作要做，希望投资者尽快熟悉科创板的规则，了解风险，敬畏风险。科创板承担着助力实体经济发展，推动多层次资本市场改革的功能，希望通过努力形成可复制可推广的经验。

5、关于科创板企业融资。针对科创板超募有圈钱嫌疑，方星海表示，科创板让市场化定价，投资者愿意给出较高价格，愿意把钱给这些企业用，这是投资者判断结果，不存在超募概念，企业能不能把钱用好是需要关注的，最终还是要看企业是不是能把投资者的钱用好，从而产生收益来回报投资者。

6、关于科创板信披。针对科创板信披的问题，方星海表示，从审核到注册阶段，如果企业、中介机构有违规，证监会会严格进行处分，比如有两家头部券商在科创板承销过程中擅自修改招股说明书受到了处分。科创板在信披真实准确完整方面的要求非常严格。希望通过科创板的推出、通过真正贯彻以信息披露为核心的注册制的方法，提高中介机构和上市公司的质量。

方星海还表示，科创板审核中发现有企业在会计准则应用方面打擦边球。

7、关于科创板准入标准。针对个人投资者准入标准是否会放低的问题，方星海表示，现在提及这一问题有些早，科创板在盈利方面放宽要求、放开了涨跌幅限制，需要在投资者准入方面进行规定。

据证券时报报道，证监会新闻发言人常德鹏19日在例行新闻发布会上表示，科创板各项准备工作，包括审核、注册、市场主体发行承销、技术系统等方面目前已经就绪，7月22日首批的25家科创板企业将在上交所上市交易，上交所将发布相关信息。

另据上海证券报报道，近日上交所向券商下发《关于做好科创板开市交易相关工作的通知》。《通知》要求券商做好科创板开市后的业务和技术风险防范，出现重大业务风险或是技术系统故障，应当及时向交易所报告。

交易所将在科创板开市交易初期，在相关地区开展专项现场服务工作，及时响应券商技术故障，督导券商落实协同监管职责，防范、化解相关风险。通知还要求，各券商应从科创板开市首日起，逐日向交易所报送截至上一交易日科创板业务和技术运行情况，报送工作结束日期将另行通知。

周五（7月19日），上交所就科创板开市初期交易制度答记者问称，投资者在对科创企业进行投资价值判断的时候应脱离此前单一的“唯市盈率论”；对希望尽快成交的投资者，建议使用本方最优或者对手方最优市价订单；投资者下市价订单时必须同步输入保护限价，否则该笔订单无效；在盘中临时停牌期间，投资者可以继续申报或撤单，但是不会实时揭示行情。

（图片来源上交所官网）

上交所在借鉴境外成熟市场经验基础上，相比主板交易机制，在科创板引入一系列创新交易机制安排，其中需要投资者重点关注以下4方面的变化。

一是放开/放宽涨跌幅限制。与主板不同，科创板股票上市前五日不设涨跌幅限制，之后每日涨跌幅由主板的10%放宽至20%。需要注意的是，在新股上市初期，股票日内波动可能会较主板显著加大，建议个人投资者审慎参与，切忌盲目跟风。

二是引入价格申报范围限制。科创板此次引入的“价格申报范围限制”，即在连续竞价阶段，限价申报的买入申报价格不得高于买入基准价格的102%；卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%。需要注意的是，因价格变动较快以及行情延迟等原因，部分投资者填报的订单价格可能会因超出上述价格申报范围而出现废单。对于希望尽快成交的投资者，建议使用本方最优或者对手方最优市价订单。

三是优化盘中临时停牌机制。结合科创板企业特点，上交所对A股已有的临时停牌机制进行了两方面的优化，一是放宽临时停牌的触发阈值，从10%和20%分别提高至30%和60%，以避免上市首日频繁触发停牌；二是将两次停牌的持续时间均缩短至10分钟。需要注意的是，在盘中临时停牌期间，投资者可以继续申报或撤单，但是不会实时揭示行情。停牌结束后，交易所会对现有订单集中撮合。

四是市价订单设置了保护限价。投资者下市价订单时必须同步输入保护限价，否则该笔订单无效。对市价订单设置限价保护主要出于以下两点考虑：一是在市场流动性差的情况下，可以防范因市价订单带来的价格大幅波动，也为投资者控制下单成本提供了保护工具；二是有助于券商在无价格涨跌幅限制的情形下，对市价订单作资金前端控制。

此外，科创板还引入了盘后固定价格交易，新增了两类市价订单类型，优化了融券机制，提高了最小报单数量。

据上观新闻，上交所和中证指数有限公司日前宣布，将于科创板上市股票与存托凭证数量满30只后的第11个交易日正式发布上证科创板50成份指数，简称“科创50”。

为表征多层次市场体系与侧重投资性，全面反映沪市科创板公司的整体表现，上证科创板50成份指数的编制充分借鉴了境内外市场指数及指数化投资产品发展经验：

一是明确成份指数样本数量，当科创板上市股票与存托凭证数量不足50只时，全部入选，待数量超过50只后，固定样本数量为50只，有利于集中反映核心上市公司股价表现，同时便于指数型产品跟踪投资；

二是以自由流通市值加权，并设置个股权重上限，避免个股权重过大，增强了指数的投资性，符合主流成份指数编制方法。

据中证网，科创板股票与存托凭证将于2020年1月22日起按照现行指数规则纳入上证综指，纳入上证成份指数样本空间的规则将在指数专家委员会审议后另行公告。首批企业上市后，上交所将持续进行跟踪评估，充分听取市场意见。

另据MSCI官网显示，将会在11月半年度指数评估前继续观察中国科创板，并提供进一步合格性评估。

据一财网，MSCI针对科创版意见暂时计划11月之前公布，跟下一步纳入因子的讨论无关。

Wind梳理显示，首批科创板上市公司，涉及业务多集中在高新制造领域。

Wind此前文章《仅余2个交易日！12张图透视科创板最新情况》，也对各家公司基本情况进行了梳理。

发行价格方面。发行价最高的为乐鑫科技，达62.60元；中国通号发行价最低，为5.85元。

发行市盈率方面。发行市盈率最高的为中微公司，为170.75倍；发行市盈率最低的为中国通号，为18.80倍。

募资规模方面。募资规模最高的为中国通号，达105.30亿元；募资额最低的为安集科技，为5.20亿元。

中签率方面。中签率最高的为中国通号，为0.2254%；中签率最低的为安集科技，为0.0464%。

根据兴业证券的梳理，参与科创板交易，需要注意以下六点：

一、科创板股票交易涨跌幅限制。科创板股票竞价交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为20%。首次公开发行上市的股票，在上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制。科创板股票不实行当日回转交易，投资者当日买入的科创板股票，在次一交易日才能卖出，投资者需关注可能产生的股价波动风险。

二、科创板股票买卖单笔申报数量。通过限价申报买卖科创板股票的，单笔申报数量应当不小于200股，且不超过10万股；通过市价申报买卖科创板股票的，单笔申报数量应当不小于200股，且不超过5万股。卖出时，余额不足200股的部分，应当一次性申报卖出。

三、新增盘后固定价格交易。盘后固定价格的申报时间为每个交易日9:30-11:30、13:00-15:30，交易时间为每个交易日15:05-15:30，当日 15:00 仍处于停牌状态的股票不进行盘后固定价格交易。

盘后固定价格交易阶段，上交所以收盘价为成交价、按照时间优先原则对收盘定价申报进行逐笔连续撮合。

盘后固定价格交易申报价格为限价申报。若收盘价高于收盘定价买入申报指令的限价，则该笔买入申报无效；若收盘价低于收盘定价卖出申报指令的限价，则该笔卖出申报无效。单笔申报数量不小于 200 股，且不超过 100 万股；卖出时，余额不足 200 股的部分，应当一次性申报卖出。

四、限价申报引入基准价格机制。买卖科创板股票，在连续竞价阶段（9:30至11:30、13:00至14:57）的限价申报，应当符合下列要求：

1、买入申报价格不得高于买入基准价格的102%；

2、卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%。

上述买入（卖出）基准价格，为即时揭示的最低卖出（最高买入）申报价格；无即时揭示的最低卖出（最高买入）申报价格的，为即时揭示的最高买入（最低卖出）申报价格；无即时揭示的最高买入（最低卖出）申报价格的，为最新成交价；当日无成交的，为前收盘价。

开市期间临时停牌阶段的限价申报，不适用上述1、2点规定。

五、市价申报采用价格保护措施。买卖科创板股票，在连续竞价阶段（9:30至11:30、13:00至14:57）的市价申报，申报内容应当包含投资者能够接受的最高买价（买入保护限价）或者最低卖价（卖出保护限价）。

保护限价由投资者在进行市价委托时自行通过交易客户端界面输入，且保护限价价格将会影响市价委托申报是否成功。上交所系统处理上述的市价申报时，买入申报的成交价格和转为限价申报的申报价格不高于买入保护限价，卖出申报的成交价格和转为限价申报的申报价格不低于卖出保护限价。

六、盘中异常波动临时停牌机制。科创板股票竞价交易出现下列情形之一的，属于盘中异常波动，上交所实施盘中临时停牌：

1、无价格涨跌幅限制的股票盘中交易价格较当日开盘价格首次上涨或下跌达到或超过30%的；

2、无价格涨跌幅限制的股票盘中交易价格较当日开盘价格首次上涨或下跌达到或超过60%的；

3、中国证监会或者上交所认定属于盘中异常波动的其他情形。

根据上述规定实施盘中临时停牌的，按照下列规定执行：

1、单次盘中临时停牌的持续时间为10分钟；

2、停牌时间跨越14:57的，于当日14:57复牌；

3、盘中临时停牌期间，可以继续申报，也可以撤销申报，复牌时对已接受的申报实行集合竞价撮合。

实施盘中临时停牌后，上交所将通过官方网站和卫星传输系统对外发布公告。具体停复牌时间，以上交所公告为准。

按照以往的交易经验，打新中签的散户往往会“捂”到开板以后，才将股票卖出。而科创板前五个交易日不设涨停板，有了30%和60%的熔断点，同时有2%的限价申报机制，传统的交易策略也将失效。

Wind此前文章《科创板再添新进展：本周进行全网测试，下周将迎新股“申购潮”》中曾对科创板打新收益进行了梳理。

天风证券吴先兴研报分析，在未来一年科创板累计不同发行规模下，各类机构投资者打新账户年收益区间测算结果为：

1、当科创板发行规模达到1500亿元的情况下：A、B、C类投资者打新账户有望分别获得年化4.5%-40.9%、3.5%-32%以及3.3%-30.3%的收益增厚。

2、当科创板发行规模达到1200亿元的情况下：A、B、C类投资者打新账户有望分别获得年化3.6%-32.7%、2.8%-25.6%以及2.7%-24.2%的收益增厚。

3、当科创板发行规模达到900亿元的情况下：A、B、C类投资者打新账户有望分别获得年化2.7%-24.5%、2.1%-19.2%以及2%-18.2%的收益增厚。

中信证券建议，持有中签新股的投资者可以考虑在上市交易第一天兑现收益，普通投资者静观炒作不参与；重视科创板的融券创新、逐渐形成双向交易思维和策略；回归基本面，待到新股上市交易一段时间、股价和换手均趋于平稳后，再有序建仓优质个股，践行成长价值投资。

国金证券相关负责人表示，对中签的投资者而言，首先要借这几天的“空档期”对手中持股做全面了解，尤其是基本面的信息。根据基本面情况和自己的投资风格，决定短期参与还是长期投资，同时自己给一个相对合理的投资回报预期。

海通证券投资顾问瞿时尹表示，科创板股票上市前5个交易日没有涨跌幅限制，所以需要更为主观的止盈策略。科创板新股估值，以传统的PB+PE视角看，不算便宜，所以对投资者的建议是适当降低新股涨幅预期，关注上市后的30%和60%两个临时停牌点。如果顺利触发这两个点可以继续持有，如果换手过高或抛压太大，要及时止盈。

当前投资者针对科创板整体市场表现及其对A股影响也极为关注。

广发证券倪赓、戴康研报认为，注册制机制决定初期收益率不会过于乐观，科创板首批初期几乎难以重现创业板开市首日平均106%涨幅，但短期内破发同样难以出现：

第一，科创板首批平均网下配售比例高达62.3%，远高于创业板历史水平（中枢15%左右），稀缺性下降，新股回报率会打一定折扣；

第二，一级市场打新策略下不能完全反映投资者乐观预期，二级市场估值溢价空间依然存在；

第三，回溯创业板市场化定价时期，新股破发率与整体估值呈现较为明显的负相关关系，负面影响巨大，初期临时停牌、连续竞价限制等政策工具初期将有效防范破发情况出现。

华泰证券张馨元团队研报分析，预计科创板开市短期对A股日成交额挤占较大，有一定的交易金额分流效应，并且发行估值越高，开市换手率越高，分流效应越显著。

报告估算，7月22日上市25家预计募资348亿元中，其中60%-70%获配股份可流通，即有209—244亿元可流通。如果科创板开市首日换手率（日成交额占流通市值比例）跟创业板首日相近，达到80%以上，开板首日科创板日交易额占A股日成交额可至4.2%、占创业板日成交额可至23.0%。

此外，参考创业板开市半年换手率变化，预计下半年科创板换手率有望回落至10%，科创板日成交金额占A股、创业板的日成交额比重回落至2.0%、11.2%，分流效应缓解。

招商证券张夏研报分析，科创板开板带来的投资机会包括：

1、科创板映射：市场对于科创板第一批优秀标的估值预期较高，通过比价效应，使得A股中优秀科技公司估值水平进一步提升。另外，科创板聚焦的高研发投入的硬科技领域将形成独特的估值体系，科创板企业的估值体系和基准将成为存量A股科技股的估值锚。此外，A股相关影子股、创投、券商等在科创板开板后可能存在新一波主题机会。

2、直接投资于科创板：即通过科创板打新、认购科创板基金以及科创板开市后的二级市场交易。

（Wind综合证券时报、上观、上海证券报、中证网、一财网等）

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