进门财经：别光盯茅台！洋河、五粮液、老窖谁会最牛？

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在过去的半个月，相信很多关注食品饮料的小伙伴们都已经发现了白酒仓位的明显增加，市场情绪也十分高涨。进门财经通过调查后也发现，在春节之后的白酒市场也逐渐有了些变化，不再是茅台一枝独秀，除高端之外，次高端也成为了今年的亮点。

就在近期，国内顶尖的财经直播平台，进门财经App的直播路演中，新财富食品饮料行业第一名、招商证券食品饮料行业首席董广阳又就白酒行业的最新消息给众多观众和投资者做了详细的分析，其中特意提到，白酒行情已到来，倡导投资者要从更长远、更长的周期来看名优酒的目标价。就比如茅台，茅台目前可能不能以区区的400元来定了，那这究竟有何依据呢？不要急，且看进门财经App为大家一一道来。

董广阳从16年9月19日第一次在进门财经路演时就解读了贵州茅台(600519)。截至3月16日，该股票股价从299.57涨到了374.77，累计涨幅已有25.10%。其分析的五粮液(000858)目前涨幅为23.02%，洋河涨幅为22.35%，泸州老窖(000568)涨幅为28.54%。17年3月6日首次在进门财经分析解读舍得酒业(600702)后，舍得酒业(600702)多次强势上涨，成绩亮眼，截止今日，涨幅就达到了11.39%。

舍得酒业(600702)

董广阳认为白酒持续增长的逻辑有以下几点。

长期逻辑

居民收入消费支出，随着经济增长和货币发行，仍会保持 6-8%增长，白酒消费支出也会水涨船高；经过抽样调查苏南、合肥以及皖北等地区发现，消费者喝的越来越少，但也越来越好。这也说明了未来趋势，中高端白酒增速会更快；高端与次高端酒如老窖、水井、沱牌、五粮液(000858)、酒鬼、汾酒等名酒内部管理和营销体系不断改善，加速消费向名酒集中。

以上几点在未来几年，都会主导名酒持续增长。这个增速会有多少？ 16 年春节反应会比较真实，在 10-15%的增速，而 17 年春节普遍增速(价和量)在 20-30%，仍有其他因素推动。

短线逻辑

一二线城市资产膨胀带来高端白酒价量齐升，自上而下传导， 17 年将是高峰，终端库存增长(大众消费下库存有限，且加速消费)讲完了增长逻辑，我们来分析个股。

五粮液(000858)

五粮液(000858)

董广阳在16年10月10日首次分析五粮液(000858)以来，五粮液(000858)股价由33.36涨到了41.04，涨幅达到23.02%。而在15 年底 16 年初在报告中就提出五粮液(000858)“业绩拐点确立，价值低估” ，市场复苏也验证了董广阳的判断。

到了 17 年，董广阳又认为，五粮液(000858)另一个拐点即从量价抉择转向量价齐升的拐点有望临近。 基本面加上治理结构的双重拐点来临，未来3 年，五粮液(000858)市值将高歌猛进。

在今年新年之际，五粮液(000858)召开华东经销商座谈会，17 年销售规模从 64 亿增长到 80 亿，要求逐步提升批价到 770-780。

2015 年下半年开始一二线城市房价接连上涨，幅度普遍超过 50%，一线城市房价翻倍，大众富裕阶层的人群和财富量进一步扩充，江浙沪、珠三角、北京等主要高端白酒消费区域表现更为显著。消费群体加速扩大，能力的提升，使得旧时王谢名优酒，飞入寻常百姓家。

而茅台将因为基酒产量限制，18-19年供需紧张将会加剧，茅台批价 3 年内回到历史高峰是大概率， 18 年出厂价格也有望重启上调，这给了五粮液(000858)非常好的契机。五粮液(000858)借机提升了出厂价格但仍处于控量保价的量价抉择期。未来五粮液(000858)持续改善品牌营销并且茅台批价进一步上扬，那么五粮液(000858)批价在 780 附近就会迎来量价齐升的拐点。 当前五粮液(000858)控量保价的决心坚定，普五计划减量25%得到经销商广泛支持， 减出的量分到低度和 1618(从华东地区低度和1618 的量各 1000 多吨可见一斑)，并用于支持市场做的好提前完成计划的经销商， 产品和渠道结构进一步优化，今年批价上升到 780 附近已经在望。

董广阳认为，在五粮液(000858)今年完成混改，批价进一步上涨至 780 左右，双重拐点即将临近。当前估值仅 17 年 16 倍， 18 年 13.7 倍，是符合安全边际和向上弹性的最具性价比选择。在董广阳之前的直播中，他提到五粮液(000858)半年目标价45 元， 1 年目标价 55 元，那么现在股价为41.04元，如何看待五粮液(000858)接下来的走势？

董广阳认为，之前认为半年目标价为45元，现在看完全是符合的，而长期来看，一年目标价为55元，还有不少空间。不过，这里也进行风险提示，2016 年起行业完成一轮大面积涨价， 2017 年进入巩固期，放慢行情上涨节奏，有可能在 2018 年才能重启，将导致短期市场催化剂因素减少，需要更强的业绩支撑。

同时，关注食品饮料行情的小伙伴们又有福气了，董广阳提醒到，五粮液(000858)的一季度报马上就要出来，如何变化到时见分晓，他将在进门财经中App进行独家的分析，小伙伴们一定要时刻关注。

在近期进门财经App的直播中，董广阳重点分析了攻守兼备的茅台、五粮液(000858)、洋河以及老窖。认为洋河五粮液(000858) 17 年业绩 20%增速，估值都只有 18 倍，空间较大。

讲完五粮液(000858)了，顺便来说一下同样低估值的洋河。

洋河

洋河

在洋河的16年年报中，我们可以看出以下几点信息。一是年报预收或将创出天量，董广阳估计会接近 30 亿水平，远高于过去多年 10 亿左右规模，预示即使考虑春节时点提前，销售仍然明显好于往年；二是净利率在15年4季度投资收益高基数下仍创新高，说明旺季产品结构跃升迅猛，要么投资收益未减少，要么投资收益减少而销售向好费用率明显下降。三是16年4季度收入增速未及两位数，我们推测系公司 10 月份已完成全年任务计划，年底增长冲刺压力不大，故控制渠道发货节奏，尤其是对梦之蓝系列产品进行配额发货所致。

洋河去年省内市场产品价格走低，渠道利润下降，且渠道库存水平偏高。 16年2季度公司对省内市场进行针对性调整，主要是控制发货量及发货节奏，严查不同区域间的串货，渠道库存逐季下降，今年春节前已经从对渠道的压货，转向对渠道控量，额度内外实施双轨制价格，经销商盈利状况明显改善。洋河已在春节前对蓝色经典系列产品提价，在包材物流等成本大幅上涨的背景下，年内不排除再次提价，同时公司将以费用等方式部分返回给经销商，进一步增厚渠道利润。经销商盈利状况的改善，奠定公司良性循环加速基础。

洋河春节完成去库存及渠道盈利两大任务，正循环开启后，经销商进货积极性高，公司蓝色经典产品线清晰齐全，尽享省内白酒消费升级，产品结构提升带动4季度业绩超预期，我们预计年报预收账款将大幅增加，真实增速更快，为 17 年全年及一季度做好储备， 17 年收入增速可看 15%甚至更高，业绩增速更快。目前股价对应 17 年 17.7 倍，被显著低估。在深港通开通、公司机制完善及团队能力强的背景下，洋河应享更高估值溢价。

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小贴士：

深圳进门财经科技股份有限公司，简称进门财经，是第一家登陆资本市场的财经路演直播平台(股票代码：838764)，2015年9月获得深圳市政府战略投资。

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