比亚迪研报：业绩符合预期 盈利触底向好

三季度净利润同比下降23.82%，符合市场预期。前三季度，公司实现营收739.32 亿元，同比增长1.56%；归母净利润27.91 亿元，同比下降-23.82%；扣非归母净利润19.69 亿，同比下降-42.15%。分季度来看，三季度单季实现收入288.95 亿元，同比增长3.76%，归母净利润10.68 亿元，同比增长-23.92%。公司利润下降，主要是受新能源补贴退坡的影响导致，光伏行业的持续亏损也给公司业绩带来一定的影响。公司此前半年报预告1-9 月净利润在27.4-29.3 亿，同比下降25.22%~20.44%，三季报业绩在预告区间，符合预期。公司同时预计2017 年全年实现归属上市股东净利润40.4~42.9亿，同比下降20.03%~15.09%。 

新能源汽车业务已触底回升，景气向好。新能源乘用车方面，销量保持全国第一，1-9 月累计销售7.04 万辆，去年同期约7.53 万辆，在补贴政策调整的情况依旧保持较高销量。其中，宋DM/唐/秦1-9 月累计销量在PHEV乘用车用领域排行位列第一、三、四名，e5/宋EV 在A 级纯电动乘用车市场也是名列前茅。纯电动客车方面，公司纯电动公交产品已在深圳、长沙、西安、杭州等国内各大城市投入运营，下半年以来持续获得大单，预计全年交付可达1.5 万台。新能源汽车是公司收入和利润的重要来源，今年业绩下滑幅度较大，主要原因之一是新能源汽车补贴额度退坡幅度大，单车利润减少明显导致。随着新车型推出、行业回暖、零部件成本降低等驱动因素影响，预计公司新能源汽车盈利能力及业绩有望迎来好转。 

云轨业务推进超预期。公司凭借在新能源业务领域业已建立的技术和成本优势，历时5 年，投资50 亿元，成功研发出高效率、低成本的跨座式单轨“云轨”产品，配合新能源汽车实现对城市公共交通的立体化覆盖，在帮助城市解决交通拥堵和空气污染的同时，实现公司长远及可持续发展。今年9 月，首条具有完全自主知识产权的比亚迪(002594)云轨在银川花博园正式通车，并赢得众多好评。目前，公司已经与多个城市或企业签订合作协议，推广“云轨”项目，总投资达上千亿元，计划铺设云轨上千公里，市场空间巨大，短期来看，预计第四季度云轨业务将带来较大的收入和利润贡献，长期看，“云轨”有望成为公司业绩的新增长点。 

比亚迪电子：机壳业务持续高增长。公司子公司比亚迪(002594)电子主要产品为手机设计与组装、手机部件制造。手机部件业务的金属机壳产品毛利率高(＞20%)，主要客户是三星、华为、OPPO、vivo 等，随着终端出货数量继续增长以及手机金属部件渗透率提升。受益于智能手机市场金属化趋势延续，金属部件市场需求依然旺盛，比亚迪(002594)电子2017 年前三季度实现营业额284.72 亿元(人民币，下同)，同比增长9.09%，归母利润19.85 亿元，同比上升124.69%。预计3D 玻璃将于今年开始交付，智能手机行业整合趋势明显，比亚迪(002594)电子受益，未来三年有望维持高增长。 风险提示：公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期。

盈利预测及估值：公司新能源汽车业务三季度起景气向好，云轨业务正在打开成长空间，手机部件业务持续高增长。预计公司2017/18/19 年EPS 为1.45/2.22/2.67 元，当前价64 元，分别对应2017/18/19 年45/29/24 倍PE，继续推荐，维持“买入”评级。

研究机构：中信证券(600030)