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中煤系——煤炭价涨量升的估值洼地

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央企煤炭整合平台成立,中煤集团受托管理。国资委网站消息,今年7 月,央企整合平台-国源煤炭资产管理有限公司成立,两大央企资产平台-中国国新、诚通集团,以及两大龙头煤企-中煤集团、神华集团出资组建。该平台资产规模预计达千亿级别,核心职能为配合涉煤央企煤炭资源整合,促进涉煤央企“瘦身健体”、“提质增效”、“结构调整”以及“改革脱困”。国源成立后,不以煤炭为主业的涉煤央企的煤炭资源将划入旗下,由其进行管理。国源未来将由中国国新主导,而煤炭资源整合方面由中煤集团主要负责。

涉煤央企共18 家,涉及产能逾8 亿吨,约占全国煤炭总产能15%。涉煤央企共计18 家企业,被划分为专业煤炭企业、电煤一体企业、其他涉煤企业三类(凤凰财经消息)。据我们统计,当前涉煤央企共计拥有210 个在产煤矿,涉及产能共计约8.5 亿吨,除去专业煤企神华和中煤(合计产能5.5 亿吨),潜在需要整合的产能约为3 亿吨。此次央企整合的展开,将显著提升煤炭行业集中度,在煤炭价格持续上涨的背景下,参与整合平台的神华和中煤或将显著受益。

国投公司煤炭资产无偿划入平台公司,拉开央企煤炭资产整合序幕。根据协议,国投公司剥离了全部煤炭资产,将国投新集移交给中煤集团,国投煤炭移交给国源公司,委托中煤集团进行管理。根据8 月17 日公告,截至2016 年3 月底,国投公司已建成煤炭矿井16 对,核定生产能力3693 万吨,在建煤矿3 对,核定生产能力约1200 万吨。其中,国投新集目前实际产能2395 万吨,批复产能3590 万吨。由于新集直接划入中煤集团,国投公司划入平台的其他煤炭资产也将在治理工作完成后,将有经营能力的继续划入中煤,因此此次划转将潜在增加中煤集团煤炭产能近5000 万吨,超过中煤集团现有煤炭产能(1.4 亿吨)的30%。按此类推,潜在需要整合的剩余2.5 亿吨产能或将陆续划入中煤和神华,这将显著扩大这两家公司的煤炭业务规模。

中煤集团下属三家上市煤企,多措并举解决同业竞争,后续运作空间丰富。中煤集团本来下属中煤能源和上海能源两家上市公司,中煤能源矿井主要位于陕西和内蒙古,以高硫的动力煤为主,而上海能源矿井主要位于江苏,煤种主要为焦煤。此次收购的国投新集矿井主要位于安徽,煤种主要为低硫动力煤。三家公司在煤种以及业务区域上都有所区别,不存在明显的同业竞争。但中煤集团在收购时指出,将积极运用资产重组、股权臵换、业务调整等多种方式,尽可能减少双方的业务重合问题,为后续运作打开想象空间。

投资策略。价格上涨,所有公司都受益,但产量能有增长空间的公司有限,中煤旗下三家公司值得重点关注。央企煤炭整合平台的搭建,初衷是为配合供给侧改革去产能,想帮助央企瘦身脱困,但在煤炭价格持续上涨的背景下,参与整合的两大主体煤企-中煤和神华或将显著受益于煤炭业务规模扩张,同时其他央企或也将受益于业务整合带来的协同效应。建议关注中煤能源、上海能源、ST新集、中国神华、平庄能源、露天煤业。

风险提示:1)国企改革慢于预期;2)去产能进度低于预期。

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