红旗连锁:开店费用增加致业绩承压,打造“连锁+互联网+金融”新商业模式

营收增长15.23%,归母净利下降19.47%

    公司披露年报,2016年实现营收63.22亿元,同比增长15.23%,其中增值业务收入58.28亿元,同比增长20.87%,收取服务佣金3121.02万元,同比增长18.65%;归母净利1.44亿元,同比下降19.47%;EPS为0.11元。

    其中,4Q16实现营收16.06亿元,同比增长13.88%(Q1-3同比增速分别为20.16%、12.10%、12.51%);归母净利0.09亿元,同比下降61.23%(Q1-3同比增速分别为0.41%、-22.38%、-13.40%)。报告期内公司不断强化门店建设,新开538家门店,继续保持稳健发展势头,营收增长主要系门店外延式扩张、成熟门店同比增长所致;净利润下滑主要系新开门店尚处于培育期,且2015年进行3次收购(红艳、互惠、乐山四海超市,合计新增近600家门店),门店大量增加导致人员工资、房屋租金、装修、无形资产摊销等成本较大服务增加。截至报告期末,公司经营门店达2704家。

    以成都为中心向周边城市辐射,二级市区增长较快

    分产品来看,日用百货实现收入11.06亿元(占比17.49%),同比增长13.05%;烟酒收入15.34亿元(占比24.27%),同比增长17.12%;食品收入31.43亿元(占比49.72%),同比增长15.47%。报告期内公司继续实施“以成都为中心、向周边城市辐射”的发展战略,2016年成都市区收入35.34亿元(占比55.90%),同比增长14.10%;郊县分区收入20.20亿元(占比31.95%),同比增长15.46%;二级市区收入2.29亿元(占比3.63%),同比增长40.49%,中小城市超市零售业竞争相对较小,租金、人力等成本相对较低,有望受益地方经济快速发展带来的机遇。

    毛利率维稳,费用管控合理

    2016年公司毛利率为27.21%,同比增加0.08个百分点,保持稳定。其中,食品毛利率20.40%,同比增加0.25个百分点;烟酒毛利率19.41%,同比减少0.39个百分点;日用百货毛利率21.94%,同比增加1.1个百分点。报告期内公司加强费用管控,合理支出费用,期间费用率为24.30%,同比增加1.02个百分点。其中,销售费用率22.53%,同比增加1.4个百分点,主要系门店外延式扩张致门店相关费用上升;管理费用率1.68%,同比减少0.4个百分点;财务费用率0.09%,同比增加0.02个百分点,主要系本期银行短期借款产生借款利息。受开店费用较大幅度上升影响,净利率同比减少0.98个百分点至2.28%。

    首次覆盖,给予“买入”评级

    我们预计公司17-19年EPS分别为0.16/0.18/0.20元,当前股价对应PE分别为51x/44x/39x,给予“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧等