威孚高科:受益下游高景气、重卡端订单饱满

归母净利润同比略增10.3%,参股公司中联电子增速较快。公司归母净利润同比增速10.3%,受益于下游重卡行业较高景气度,公司扣除投资收益业务实现净利润2.9亿元,同比增61.4%。主要控股参股公司博世汽柴、中联电子、威孚力达分别实现权益净利润7.4/3.3/1.5亿元,同比增速分别为-0.1%/32.7%/-21.3%,其中博世汽柴虽然受益于较高行业景气度,但是由于2015年净利率较高,所以净利润基本持平。中联电子受益于自主品牌崛起,整体增速较快。威孚力达净利润下滑较多,主要是由于2016年上半年下游产品库存处于高位,所以整体业绩不达预期,我们认为2017年其业绩有望好转。

    三费率略微降低,毛利率微增。公司2016年毛利率24%,同比2015年提升0.6个百分点,主要受益于下游重卡景气周期。三费率15.6%,同比降低1个百分点左右,其中管理费用率有所降低,同比上一年减少约1.4个百分点,其中激励基金计提4546万,比上一年同期大幅较少。

    重卡行业高景气度催化业绩成长:公司旗下重要参股公司RBCD订单饱满,将给公司贡献较大收益,2017年1-2月份轻卡行业销量同比+16.3%,也给RBCD轻卡业务贡献增量,公司1季度净利润增速预增55-60%,预计二季度公司业绩增速依然有望维持较高水准。

    全国排放升级和自主品牌崛起为公司业务带来新机会:2017-2018年国内将迎来较为严格的一次排放标准升级,此次排放升级将带动公司排放业务业绩向上,SCR产品总成占比预计将显著提升,增厚母公司利润。受益于自主品牌崛起,联合电子出货量近几年显著提升,盈利有望保持两位数以上增长。公司汽油增压器产品也已开始批量供货,将成为公司汽车核心零部件发展新亮点。

    盈利预测与投资建议:公司受益于重卡景气度回升进入新一轮的业绩提升期,新布局产品也有望放量。账上现金流充足,2017年具备一定的外延并购预期。业绩预测为2017/2018/2019年EPS依次为1.97/2.20/2.39元,维持“推荐”评级。

    风险提示:下游行业景气度不及预期。