研报精读：《天齐锂业+SQM=新能源汽车时代的沙特阿美》

天齐锂业(002466)

研报原文：天齐锂业+SQM=新能源汽车时代的沙特阿美

评级机构：天风证券

评级：强烈推荐

评级调整：维持

研报节选

天齐+SQM=新能源汽车时代的沙特阿美。汽车离不开油，新能源汽车离不开锂，在新能源汽车日渐普及的背景下，锂行业的需求有望从 17 年的 23.54 万吨 LCE 逐步上升到 300 万吨 LCE 以上。矿石提锂巨头天齐锂业和盐湖提锂巨头 SQM 在新能源汽车全面推广后，两家公司的市场占比仍有望保持 12%左右，与全球最大的石油企业沙特阿美10%的市场占比相若。

天齐锂业收购泰利森后进入发展快车道。公司上一次“大手笔”的收购是 2013 年，公司经过以人民币 30.41 亿元（公司 12 年净利润的 72.87 倍） 获得了泰利森 51%的股权。泰利森收购完成后，公司收入和利润体量不断上升。公司 16-17 年的净利润分别达到 15.12 亿元和 21.45 亿元，仅两年净利润相加就已经超过了收购泰利森所支付的对价。依托泰利森的资源优势，公司锂盐产能有望在 19 年底达到 10 万吨。

SQM 权益产能有望达到 27 万吨的盐湖提锂巨头。天齐锂业拟以自筹资金约 40.66 亿美元，收购 SQM23.77%的股权，加上之前持有的 2.1%的股权， 收购完成后，公司有望获得 SQM 总计 25.86%的股权。SQM 拥有 Salar de Atacama 盐湖的开采配额，主要产品为氯化钾等钾肥，碘，锂盐等盐湖开发相关产品。SQM 还拥有澳大利亚的Mt.Holland 锂矿 50%股权和 Cauchar-Olaroz 盐湖 50%股权。按照公司扩产规划，未来有望形成锂资源产能 31.5 万吨，权益产能 27 万吨。

评级机构

我们预测公司 2018-2020 年的 EPS 分别为 2.75 元，4.79 元和 6.01 元，对 应 6 月 27 日收盘价 49.98 元，动态 P/E 分别为 18 倍，10 倍和 8 倍。 公司将进入产能投放期，锂行业景气度有望延续，本次收购如果顺利完成， 公司将同时拥有全球翘楚的锂辉石矿和盐湖资源。