富途证券：趣头条暴涨190%和蔚来汽车百亿市值的背后是什么？

受市场紧张情绪影响，近期热门中概股涨跌不一，呈现大幅波动态势。

其中有两只股票颇为受人关注。一只在美国时间9月14日登陆纳斯达克并迎来大涨，盘中五次触发熔断最高触及到20.39美元，上涨超190%，当日收盘涨幅达128.14%，创下今年美国IPO规模超过500万美元股票的最大首日涨幅，他叫趣头条。

另外一只是在9月13日大涨75%，虽然14日下跌14%，但截止收盘，市值仍达到101亿美金，一举超过老牌车企长城汽车，他叫蔚来汽车。

两家以亏损姿态上市的企业股价却受到爆炒，资本市场是否笼罩在一片被催眠的氛围呢？

趣头条等于三四线的今日头条？

今日头条相信大家都比较熟悉，其APP月活跃用户从2016年5月的8288万人以飞快的速度增至2018年6月的2.68亿人。换而言之，中国每10个人中就有约3个今日头条APP的用户。

(用户数据来源Questmobile)

根据招股书，截止2018年8月，大家较为陌生的趣头条APP的累计装机量达1.81亿，月活用户6220万，在两年多时间内跃居内容聚合领域第二名，仅次于今日头条，后者已经成立6年。

如果打开趣头条页面，你会发现这个APP与今日头条的模式简直一模一样，只不过他的内容上略有差别。趣头条是如何办到这一切，其创始人谭思亮曾表示三四线市场非常大，趣头条有机会成为这个领域TOP级别资讯巨头。而在笔者查看新浪科技微博上用户对于「什么是趣头条」的评论却发现了另外一些端倪。

(来源：新浪科技微博评论)

趣头条是这样「拉客的」

趣头条的揽客靠得是「发钱」。最早的活动是「登录就领钱，邀请好友就得8元」，签到、答题、阅读都有相应的金币奖励，金币可以换现金。 后来，邀请好友变成了「收徒」。

仅仅靠阅读赚的钱是很少的，「收徒」才是正途。 每收一个徒弟，得8元奖励，分12次发放。徒弟读新闻赚的钱，有一部分直接「孝敬」师傅了。收了徒弟之后呢，要经常提醒徒弟「修炼」，保持徒弟得阅读活跃度，这样师傅邀请徒弟的奖励才能全部发放。是不是跟「发展下线」非常相似？事实证明模式粗暴而简单，确实十分有效，结合在三四线的亲戚(老年人居多)口中力推，趣头条的用户增长也就不难理解了。

趣头条进行路演的PPT中，其引用了第三方数据机构QuestMobile的数据进行背书。除了用户安装量、月活和日活用户以外，趣头条表示其日活用户渗透率为4.2%，对应日活跃用户2100万。但从凤凰科技引用天天快报在9月6日的数据，其日活跃用户渗透率为3.6%，对应日活跃用户为1000万，这里也不禁让人疑问趣头条为何竟有了近800万日活的「缺口」。

按一位运动APP的运营负责人的话来讲，现在从三方数据机构购买用户量已经成为了一种行业融资潜规则。

趣头条的财务状况

从趣头条的财务报表来看，趣头条销售和营销费用从2016年的5463万元暴增至2017年的4.95亿元，2018上半年，销售和营销费用更是达到8.37亿元，比同期总营收多逾1成。据招股书解释，销售及营销开支主要包括与用户忠诚度计划相关的用户忠诚度积分成本，也就是向用户「发钱」。

而在巨额补贴后，趣头条面临着巨大亏损。2016年至2017年，趣头条经调整后的净亏损从1090万元增至9480万元。2018上半年，趣头条净亏损为5.14亿元(其中2亿股权激励)，而2017年同期净亏损仅为2.8亿元。此外，由于用户获得的金币可以直接换现金，趣头条还存在一批因补贴用户而产生的隐形负债。招股书显示，截至2018年6月30日，与用户金币相关的负债为1.49亿元。这样看来用户增长越多，亏损越多。

谈完支出谈收入，趣头条用户的价值基本是广告变现。招股书显示，2018年上半年，趣头条广告收入6.70亿元，占总收入的93.31%，广告是趣头条非常重要的生命线。

然而保住这条生命线却并非如此简单，一是广告追求转化率，如果转换率达不到理想情况，便会撤下。不管是男科、妇科还是游戏、淘宝等广告，转化率很重要的核心点在于用户质量。然而通过「发钱」吸引来的用户，忙着在客户端上赚钱，点击文章完成任务以获得金币，评论区中也是「赞」「666」这样简单的评论为主，以此获得金币奖励。虽然趣头条人均停留时间达到55分钟，但他们的注意力却集中在点文章、评论赚金币上，即使狂轰滥炸的广告堆积在信息流中，实际效果却难以保证。严重依赖广告收入的趣头条，抵御风险能力有待观察。

趣头条还有两大风险点

一是趣头条在招股书中称，其至今尚未取得《互联网新闻信息服务许可证》和《互联网视听节目传输许可证》。一旦被要求停止传播，趣头条也将受到重大不利影响。这其中的主要原因是今日头条的侵权异议。作为应对，趣头条除了积极交涉以外还引入了上海报业旗下澎湃新闻和人民网两位国资股东，他们分别持股2%与0.2%。但以国资股东来获得申请许可的路径尚未证实可行。

另外作为一家资讯信息平台，趣头条的内容采购成本却非常低。2016年甚至无采购成本，2017年采购成本也仅为2286万元，仅占营收的4.4%，与高昂的销售成本差距甚大，其版权形势想必不容乐观。在9月15号已经有北京的律师事务所向趣头条就版权侵权问题提起诉讼。而事实上，对于此类资讯平台，依靠精准的算法推送以及丰富的原创内容是他们绑定用户的核心竞争力，然而短时间做到谈何容易，所以未经许可「搬运」其他平台内容就成为了当下的无奈之举。

蔚来烧钱更胜趣头条

趣头条相比较中国的特斯拉「蔚来汽车」，从烧钱效率就真可以算得上小巫见大巫了。

一纸招股书全方位还原了真实的蔚来。招股书显示，截至今年6月30日，蔚来ES8共收到17000台预约，目前交付量仅481台。支出上，蔚来汽车的研发支出14.5亿元，2017年全年研发支出为26亿元、2016年为14.6亿元。对应的销售和管理成本分别为17.2亿元、23.5亿元和11.3亿元。

巨大的支出背后是巨额亏损，蔚来汽车2018年前6个月净亏损33.3亿元，2017年和2016年净亏损分别为25.7亿元、50.2亿元，总计亏损109.2亿。相较之下，收入相当微不足道：蔚来汽车的汽车业务营收为4439万元，其他业务收入159万元，总收入4599万元。

据公开资料，蔚来成立至今一共获得5次共22亿美元的投资，相比之下，特斯拉自2003年成立到2010年上市前的7年间，经过了5轮融资，只融资和借贷8.63亿美元，2010年上市时融资仅2.26亿美元。据统计蔚来用四年烧了特斯拉十年的钱，但早在13年特斯拉已经交付5000辆车。那么蔚来那么多钱都花哪儿了？

招股书显示，蔚来在2018年前6个月，研发支出14.5亿元，对应的销售和管理成本为17.2亿元，而同时间特斯拉在研发、销售和管理上的成本占收入的比例是13%和25%，两者相差近一倍。

目前蔚来已经在北上广杭等核心城市的CBD开了七家销售体验店，包括长安街、太古汇、珠江新城等，这使得租金成为一笔大额支出。据悉，蔚来汽车在太古汇门店的投入约达8000万元，东方广场的年租金预计在8000万元左右，上海中心的年租金至少达上亿元。每年光店面的运营支出就将超过5亿元，而这一数字，还预计将随着蔚来汽车门店的增加而不断上升，在店面方面的成本支出甚至有望超过核心汽车研发方面的投入。

如此烧钱对于蔚来CEO的智慧应对是，李斌一个又一个暂且听听的故事：「用不了5年，加电将比加油更方便」、「我们3分钟换电技术很好，就连特斯拉也没有」、亚马逊十几年才盈利，蔚来不用那么久。」

不败之道在人性

李斌曾经说过创业不为了赚钱，梦想者看到了蓝海，我作为小股民却满是恐惧。诚然这两家公司作为在美国的新中概股代表，我也希望他们能真正的成长起来，但当下看基本面他们并不优秀，而暴涨更像是魔鬼的诱惑。

从巴菲特的投资理念来看，聪明的投资者是不应该去触碰这种「高压区域」。毕竟敲钟容易，到业绩兑现之时，资本市场也是极度残酷的。当心乱如麻之时，克制显得珍贵，耳边响起那一句话：不做空、不借钱、做自己熟悉的公司。

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