中国基金报记者 乔麦

今天，港股新高教集团被一家叫空城研究的做空机构做空。受此影响，新高教股价跳水，截至收盘，该股跌13.39%。

新高教被做空暴跌13.39%

空城研究今天公布了一份做空报告。报告以《新高教：一个坑害学生的造假者》为题，直指港股教育公司新高教集团造假上市，认为该公司不具备投资价值。

做空报告发出后，新高教股价出现跳水大跌走势，截至收盘跌13.39%，报4.4港元，市值62.97亿港元，在港股教育板块中位列前十。

从该股此前走势来看，自2018年6月起该股股价一路走低，从8.47元/股的历史高点跌至3块多，并于今年1月4日创下3.7元/股的阶段性低点。此后该公司股价开始反弹，昨日盘中最高触及5.25元/股。

新高教集团成立于1999年，于2017年4月在香港主板上市。官网介绍道，新高教是一家专注于应用型大学投资与管理的教育机构，属于民办高等教育集团，总部位于北京金融街。值得一提的是，该公司股东包括中国平安、建设银行等世界五百强企业。

2017年以来，教育机构开始了赴港上市潮，高等教育机构上市热情最是火热。新高教就是第一批上市的专业高等教育公司，这类公司可以说是学历职业教育的投资标的。

学历职业教育，一般指中等职业教育和高等职业教育，中等主要为职高、中专以及技校类，而高等主要为大专，不过应用型本科也算是高等职业教育范畴。本科优质资源基本进入国办教育，民办高等教育一直充当了学历职业教育的角色。

新高教最新财报显示，旗下拥有7所高等院校，分别是云南工商学院、贵州工商职业学院、哈尔滨华德学院、湖北民族学院、新疆财经大学、洛阳科技职业学院、兰州理工大学技术工程学院。其中前两所2为自有，其余5所为并购所得，在校学生总数8.5万。

这七所学校中，覆盖了本科、专科及中专课程，专门提供本科课程服务的是甘肃学院(兰州理工大学技术工程学院)和新疆学校(新疆财经大学)。云南学院、贵州学校和河南学校为该公司核心学校，合计在校生占比68%。

做空报告直指新高教“四宗罪”

空城研究公布的做空报告显示，通过对新高教进行了尽职调查，走访了大量学生和老师，实地勘察了众多合作单位。在大量无可辩驳的证据前，空城研究发现新高教的上市数据严重造假。通过表外支付以及关联交易的方式，其披露利润的注水成分高达50%，给予公司1.62港元的目标价及强烈卖出评级。

做空报告中，空城研究提出四点质疑。其一，新高教通过表外支付的方式隐瞒招生佣金。

报告称，新高教的招生模式十分昂贵且涉嫌违法，实为生源贸易。具体来看，招生人员花钱打入高中进行推广销售，有偿获取高中班主任的配合，唆使毕业生报考新高教学校，在开学后，招生人员根据实际到校人数向高中班主任结算回扣，最后，新高教按照实际招生人数向招生人员结算招生佣金。

根据新高教的招生规模，空城研究估算2017年的招生佣金高达5100万元。而在新高教公开披露的任何上市文件中，从没有提到过这种赤裸裸的学生贸易以及相关成本。

其二，为了冲刺 IPO 利润施展财技，通过关联交易输送利润。

报告称，新高教以不具有任何商业实质的“独家技术服务及管理咨询协议”，向其刚收购的东北一间高校收取所谓的服务费 4380 万元，并确认为收入。通过偏离公允价值的巨额关联交易，资金在一进一出之间，凭空生成了 4380 万的利润。

空城研究认为，“交易双方都是自己，只不过是钱从左手到了右手而已。而至于交易的定价，当然自己说了算，说4万也行，说40万也行，说400万也行，说4000万也行，完全取决于上市公司当年对利润的需要程度。”

其三，为追求利润最大化，基本办学条件不合格，教学质量严重不达标新高教。

报告指出，新高教削减师资，生师比高达 26:1，违反中国教育部要求的生师比低于 18:1，也远差于全国平均水平 17:1，反映了其教学质量严重不达标。经测算，如果要满足教育部规定的基本办学条件，新高教 2016 年的工资福利费用将要上升约 5500 万，导致其 2016 年利润缩水 98%，真实利润逼近 0。

按照新高教自己披露的师生人数12以及教育部公布的计算公式，空城研究对新高教的生师比进行了计算。计算发现，新高教2016年的生师高达25.85，远差于及格线18，也远差于全国平均13水平17.5。更为严重的是，新高教的生师比已经连续3年高于22，按规定应红牌罚下场。

其四，学生评价极低，以次充好包装上市。

空城研究表示，新高教的学生对自己母校的评价却惨不忍睹。“新高教以唯利是图的办学理念，和一塌糊涂的口碑，证明了自己是一家坑害学生的无良学校。”

回应：做空内容很荒谬

正在开会研究

做空报告中，空城研究直言，新高教集团“是一颗包装精美的臭鸡蛋”，并称其为“不折不扣的伪君子”。

“新高教不仅仅用虚假报表欺骗了审计师、交易所和投资者，更为恶劣的是，它用违法的回扣交易，玷污了学生、家长、以及社会公众对教育的信任。我们认为，这种劣迹斑斑的公司必须退市，接受监管机构的处罚，并接受教育部门和纪检部门的调查。 ”做空报告这样写道。

在结论中，空城研究按照 18 倍的行业平均市盈率，给新高教的估价为 1.62 港币每股，与当前价格相比，预计下跌空间为68%。

根据格隆汇报道，对于做空报告事宜，新高教公司相关人员称：“做空内容很荒谬，正在内部开会，随后将会回应”。

有教育行业研究员认为，从做空机构给出的4点做空理由来看，第一点无从验证，也不知道它佣金估算5100万从何而来；第二点所说的收取服务费是VIE构架的正常操作；第三点新高教生师比确实较高；第四点并不能成为做空该公司的论据。

港股高等教育刚迎利好

近期，包括新高教在内的港股高等教育上市公司刚刚迎来利好消息

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2月13日，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，称经过5-10年时间，职业教育要由政府举办为主向社会多元办学的格局转变，到2022年，一大批普通本科高等学校向应用型转变，建设50所高水平高等职业学校和150个骨干专业。

受该消息影响，14日港股教育股大涨，板块指数涨幅4.05%，其中高等教育股全面大涨。实际上，在春节前一天(除夕)，教育股就出现了异动，当天板块指数涨幅近7%，同样是高等教育股全面大涨，新高教涨幅领先达12.7%。

据了解，这些高等教育公司基本可以说是学历职业教育的投资标的，将受惠于职业教育政策的落实。在2018年8月份的民促法送审稿中，对民办高等教育影响主要为以营利性确认增加了土地成本和税收成本，此次职业教育政策加大了扶持力度，可降低增加成本的影响。

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