商品 | 从需求周期看原油价格的拐点

原油最主要的属性在于其商品属性及金融属性，首先，原油作为“大宗之母”，且作为下游大量化工品的起点，具有明显的商品属性，受到市场供需关系的影响。首先是原油商品属性上的需求及供给两个因素，原油的供需博弈是影响油价变化的最重要因素。长鞭效应可以解释为什么商品的产能周期长于其他行业。当供应链上的各节点企业只根据来自其相邻的下级企业的需求信息进行生产或者供应决策时，需求信息的不真实性会沿着供应链逆流而上，产生逐级放大的现象。

当信息达到源头的供应商时，其所获得的需求信息和实际消费市场中的顾客需求信息发生了很大的偏差。由于这种需求放大效应的影响，供应方往往维持比需求方更高的库存水平或者说是生产准备计划。由于原油处于供应链的最末端，其波动性是最大的，反应最慢，也最剧烈。

原油的供需变化有着明显的周期性，在完整的朱格拉周期中原油的价格与经济增速有较好的关联度。当全球经济增速处于上行周期时，原油的需求受到提振导致油价有所上行；反之，当全球经济增速处于下行阶段中，原油需求缩减导致油价回落。

但是从历史情况看，国际油价由跌转涨的拐点通常领先经济拐点一个季度到半年；而当价格由涨转跌时拐点通常滞后经济增速大致一年。原油的周期可以分为四个阶段，而这四个阶段分别对应美林时钟中的四个阶段，复苏、过热、滞胀、衰退，从原油周期的四个阶段可以明显看出其中蛛网模型和与供给端形成的反身性作用。

第一阶段，由于较多的产能过剩，使得原油价格保持相对低位，而较低的油价刺激了需求的增长，也会逐步将原油的产出缺口从负值逐步拉回到正值，而需求的增长通过反身性作用影响价格，从而推动油价的进一步上涨。而产能过剩的环境下，OPEC也会通过推动限产来促进原油价格的回升；

第二阶段，产出缺口的持续扩大以及原油价格的持续上涨，带动了原油企业的利润得到了明显的增厚，这会促使原油企业加大投资（常规原油投资从勘探到出油的周期长达6-10年，因此会有较强的蛛网效应），同时也会导致OPEC限产协议在一定程度上被破坏。而集中投资也会增加投资的成本，同时在资源争夺下，地缘政治事件发生的频率也会提升，进一步促进原油价格的上涨；

第三阶段，油价持续走高会逐步抑制下游需求的增长，并且在一定程度上触发通胀，而在这个过程中经济逐步减速，也将进一步抑制全球原油的需求。在这个阶段中，前期投资的产能开始陆续投放，原油的产出缺口会逐渐下滑，价格逐步趋于平稳；

第四阶段，于第二阶段投资的产能开始集中投放（前期原油企业加大投资的过程并非完全线性，而是类似于幂次增长，因此常能投放也呈现类似过程），市场开始供过于求，价格下行压力增大。OPEC一般会开始逐步减产，但非OPEC成员并不受到减产的限制（本轮减产中非OPEC过也参与减产），仍会通过增产来抢夺市场。此时，OPEC会重新增产，而导致价格大幅波动（原油下跌环境下的减产悖论）。

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