美颜如换头：估值百亿的AI独角兽虹软科技，一统安卓手机市场 | 科创板风云

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作者 | 木盒

流程编辑 | Cici

爱美是女人的天性，不，是全人类的天性。在追求美这件事上，人们不予余力，美颜滤镜的使用流行风靡在各大直播平台，效果那可是杆杆的！

抖音上有一位网红（ID:36749552）发布了直播平台的美颜过程视频，每次看完风云君都虎躯一震：现在的直播不仅可以使大妈秒变清纯少女，还可以让小哥秒变女神……

这美颜技术正是人工智能算法的应用，目前科创板申报的虹软科技，就是做智能手机视觉算法这块应用的。客户几乎涵盖除苹果外所有的全球知名手机商，包括三星、华为、小米、OPPO、vivo、LG、传音等。

比如虹软科技的美颜技术模拟专业化妆步奏，实现美肤去油祛痘、去除黑眼圈眼尾纹、亮肤修肤等美颜效果。

而且还能结合美学修正脸部细节，实现眼睛大小、眼距、鼻梁高低、嘴唇轮廓、下巴修饰、脸部轮廓等部位的微调整。

简言而止，就是想在图片上实现日本化妆术和韩国整容术，再加上光与色的优化，这正是中国最强PS术的精华之所在。

我们在Andriod手机拍摄上常常使用的HDR、全景图、景深效果等等，其实使用的都是虹软科技的拍照优化技术。

首先我们先来了解下人工智能技术的发展和应用场景，再结合虹软科技一起分析。

一、人工智能是如何仿生诞生的？

所谓的人工智能，就是模仿并学习人类如何感知与思维的智能机器。

在人类通过感官获取外界的信息中，超过80%以上是通过视觉，视觉和听觉接收的信息占总信息量的比例为94%，因此图像和语音信息成为人工智能研究的重点。

1、人脑是怎么处理视觉信息的？

1981年诺贝尔医学生理学奖由神经生物学家David Hubel获得，他的主要研究成果是发现了视觉系统信息处理机制，证明大脑的可视皮层是分级的，这是一个从低级到高级不断迭代、不断抽象的过程。

比如人脑看到一张脸的结果，其实是瞳孔摄入像素（pixels），大脑皮层低级V1区做初步处理（发现边缘和方向edges），然后在高层的V2区进一步抽象为形状，最后在更高层的大脑区域V4判定为人脸。

简而言之，复杂的图形是由一些基本结构（edges）组成，比如下面一小正方形图只要3个基本结构（总共64个基本结构）就可以赋予不同的权重调和而成。事实上，任何一个图片都可以由这64个基本结构合成！

这些科学家大牛还发现，不仅在图像存在这个规律，声音是这样：所有的音频都可以由20种基本声音结构合成！

寻找图像和声音基本结构是很典型的科学思维，这类似于元素周期表和三原色原理的发现，即所有颜色都是可以通过红蓝绿按不同比例而合成。

所有西方哲学都是追问世界本质（being）存在的问题，整个物理学沿袭的都是这一套剥洋葱的思维：从“物质==>分子==>原子==>质子、中子==>夸克==>弦”层层分解，试图找出世界的基本结构。

2、模拟人脑的人工智能技术：青出于蓝而胜于蓝

1981年诺贝尔生理学奖揭示视觉系统 “迭代-抽象”的信息处理机制，这实际上也是大脑理解功能的本质，启发了计算机科学家发明人工神经网络，直接促使了20多年后人工智能深度学习的流行。

图：模拟人脑神经元结构建立的人工神经网络模型

计算机视觉里经常使用卷积神经网络（CNN），就使用了人工神经网络模型，模拟人脑的迭代和抽象功能：无论是对人脸、指纹等物体进行图像识别，最开始学的是边缘和块状物（Edge+Blob），其次是纹理特征（Texture），继而是物体的部分形状（Parts），最后在更高层抽象到物体的整体图片和概念（Classes）。

人工智能深度学习应用在视觉识别的结果就是，2015年起计算机视觉识别准确率（3.57%错误率）首次超过人类视觉识别（错误率5.1%），随着神经网络层次的加深，目前人脸识别的准确率已经提高至97.85%以上。

根据IDC的测算，2017年底中国计算机视觉应用市场规模达15.45亿，同比增长184%，预计2018年同比增长99%，规模为30亿左右。

艾媒咨询研究报告显示，计算机视觉行业上游为芯片硬件、数据集、底层算法（虹软科技的技术优势也在此），中游为物体与场景识别技术、生物特征识别、视频对象提取与分析技术等，下游为场景应用层，包括安防、手机、金融、无人驾驶、零售等领域。

二、虹软科技应用主要在手机，向无人驾驶等物联网领域扩张

人工智能发展的三大要素是算法、算力和数据：算法是解决问题的计算机方法和数学函数，算力即芯片计算快慢的速度，数据则为训练人工智能模型的标注音频或图片。

而虹软科技属于算法这块，主要专注于视觉方面的算法。

2018年虹软科技收入为4.58亿，其中手机摄像方面的收入为4.39亿，占比高达96.57%。2018年起，全球重点智能手机厂家开始拓展双摄/多摄手机产品，虹软科技在募投项目里也是重点研发升级这方面的暗光拍摄、逆光拍照、HDR 等功能。

2018年IoT（物联网）方面开始有367万的少数收入，虹软科技正积极将算法技术应用从智能手机扩展到智能汽车、智能零售、智能电梯等IoT物联网领域。

以驾驶员监控系统为例，虹软科技可以识别司机疲劳驾驶、分神驾驶、抽烟、打电话等异常驾驶行为，避免意外发生。

以智能冰箱为例，人工智能技术可以做到精准识别食材种类和数量，便于有效管理。

在虹软科技的募集说明书中，11.3亿募集资金有3.85亿是投向IoT（物联网）这块的，此外还有2.2亿是投向指纹识别。

三、虹软科技是怎么做生意的？

2018年虹软科技收入为4.58亿，净利润为1.75亿，净利率为38.2%。

1、销售

虹软科技97%以上收入都是Android手机生产商贡献，收费模式分为两种：（1）打包收固定费用，手机商在合同期间内可以无限量装机使用；（2）按装机量计件收费。

综合而言，虹软科技做的是非标制定生意，每个客户的定价是不一样的，需要综合考虑客户采购算法技术数量和先进性、智能设备可能的出货量、客户重要程度等因素，业务流程图如下所示。

在产品整合阶段，虹软科技披露：“工程师团队一般会在客户所在地完成产品整合的工作”。这意味着含交通和住宿的差旅费必定不少（海外客户占比45%以上）。

只有理解这个业务流程，才能知道虹软科技90%以上的毛利率是怎么算出来的。因为公司营业成本的主要构成就是负责产品整合技术人员的工资薪酬、股权激励成本和差旅费用，这三项合计占2016年-2018年营业成本的分别为75.51%、80.69%、83.6%。

对于软件技术开发的企业，一般而言，客户都是分步骤打款的：“签订合同时付部分现金（预付账款）——产品交付之后付部分现金（收入确认时刻）——尾款之后再付（应收账款）”。

虹软科技与下游手机客户在商务谈判阶段确定合同条款之后，收到的订金现金为预付账款，这是判断虹软科技未来收入能否增长的先行指标，从2018年预收账款1.33亿比2017年0.88亿同比增长50%来看，说明虹软科技新增的在手订单不少。

2018年预收账款的急剧增加使得2018年收现率127%远高于100%，但一般情况下，应收账款的存在使得虹软科技收现率一般都低于100%，比如2016年-2017年的收现率分别为95%和98%。

整体而言，虹软科技应收账款低于收入的10%，属于可控范围内，不过2016年依然被乐视手机坑了1987万，之后只要回来了200万，当年就计提了剩余的1687万坏账。此外，2018年应收账款中的客户魅族回款比例也是零，也有可能存在还款风险，不过金额不大。

2、采购

要达到图片完美的效果，虹软科技必须要和手机、传感器、芯片、摄像头模组等设备商深度产业合作，根据硬件设备参数匹配虹软科技的视觉底层算法。

比如2016 年前后，双摄像头逐渐成为市场主流，2018 年末推出的华为P20 Pro手机和 Mate 20系列手机，更是采用了三摄像头方案，虹软科技也随市场发展相应做了技术升级。

因此，虹软科技采购主要是服务器、硬件设备、软件开发服务、咨询费，其中硬件设备包括摄像头模组、传感器、电容电阻等。

咨询费为虹软科技调研和开拓韩国市场所付的中介费用。

算法开发完全靠人来完成，导致人工支出是虹软科技占比最高的成本费用，2017年和2018年人力成本占成本费用（营业成本、销售费用、管理费用、研发费用）的比例均为60%以上。

四、公司的技术成色如何？

科创板公司是否具有核心技术，核心技术是否先进，这是科创板公司必须研究的重点。

1、核心高管皆为技术背景出身

截止2018年底，虹软科技研发人员有374名，占公司总员工比例为65.73%。

公司的控股股东Hui Deng（邓晖）就是技术背景出身，曾在著名的剑桥大学卡文迪许实验室从事博士后研究，这个实验室曾出过28位诺贝尔奖得主，号称“诺贝尔奖摇篮”的地方。

副总裁兼首席运营官Xiangxin Bi曾在MIT从事过博士后研究。

首席技术官王进也是技术背景出身，浙大博士毕业。

副总裁兼首席营销官徐坚也是浙大毕业，技术背景出身。

从虹软科技4名高管背景来看，均为自己培养的人才，在公司待了很长时间才担任高管。

2、研发投入

在研发投入方面，虹软科技作为研发型企业，研发费用在收入方面高达30%以上。

这种研发投入力度，目前在108家科创板申报企业中仅次于金山软件。

研发费用中研发人员的工资薪金占了四分之三，作为创业型公司，股份支付往往作为激励的手段，2018年股份支付的金额突然剧增为1910万。

2018年公司技术人员有374名，占总人数比例为65.7%。如果将工资薪金和股份支付都考虑进去，技术人员人均薪酬是不变的，大约在35万/年左右，但股权激励的比例在加重，说明公司在注重贡献而非平均的工资薪金，这样激励性会更强一些。

从2016年-2018年研发费用投入方向上，虹软科技除原有的手机摄像技术外，也投向了不少的保险、汽车、冰箱等Iot（物联网）领域。

截止2018年底，虹软科技在视觉人工智能领域拥有专利129项，其中发明专利126项（大部分注册在美国），软件著作权73项。

五、核心问题：对赌回购协议

既然虹软科技听起来这么优秀，那是不是发审委通过就没问题了？

Nono~在风云君看来，虹软科技恰恰和其他公司不一样，科创板IPO面临核心问题，就是对赌的相关回购条款。

原则上，科创板IPO企业在申报前必须清理对赌协议。

1、虹润科技的或有回购责任

事情的起因应该是杭州美帮在融资时做了对赌协议，如果杭州美邦未能满足特定条件（包括在2019年6月30日前递交IPO上市申请材料并获受理、2019年12月31日前在中国证券市场上市等），投资人就有权要求持有股份56.50%的大股东上海多媒体（虹软科技100%控股）进行回购。

2017年10月31日虹软科技将杭州美帮转让给了虹润科技，上海多媒体回购义务也随之转移给虹润科技，涉及的金额有6000万，年利率是8%。

虽然虹软科技2017年底再将虹润科技剥离出去给实际控制人Hui Deng（邓晖），然而，上海多媒体（虹软科技100%控股）仍然承担着回购的连带责任。

对于上海多媒体（虹软科技100%控股）可能承担的回购责任，控股股东做了两层隔离：（1）冻结虹润科技300万美金及6000万人民币，保证虹润科技自身有回购能力，不波及到上市公司；（2）控股股东Hui Deng（邓晖）承诺以个人持有虹软科技之外的个人财产来回购。

这两个方法降低了虹软科技的风险，但依然可能存在变故的可能性，因为虹软科技旗下子公司上海多媒体依然承担着回购的连带责任。

此外，杭州美帮之前签了协议，在没有连续两年盈利之前，能继续免费使用ArcSoft US（也是虹软科技全资控股）及关联企业所有可以“美图”的技术，目前杭州美帮依然没有盈利。这相当于拟上市公司虹软科技的资源免费给控股股东的公司杭州美邦使用。

2、登虹科技的或有回购责任

此外，虹软科技通过上海多媒体持有登虹科技37.60%的股权，也是有对赌回购协议的，涉及的投资金额共有3000万。

虹软科技的长期投资股权即登虹科技（联营企业），2016年-2018年以权益法确认的投资收益为-94万、799万、1161万，2018年净利润为3087万。

总而言之，虽然虹软科技认为自己在虹润科技和登虹科技两家公司上，真正回购的可能性小于50%，但毕竟不是完全杜绝了风险，虹软科技还是承担回购的责任，公司也明确说明：

“不排除投资者未来提出回购要求或与公司发生争议并引起相关诉讼的可能”。

这是或有事项的预计负债，目前虹软科技的预计负债为零。

六、结束语

从概念上来说，虹软科技是真正做视觉识别方面的算法开发，属于纯粹的人工智能概念股。而且技术也经过市场的考验，Android应用系统的全球知名手机商大多都是虹软科技的客户。

从经营上来说，2018年虹软科技营收4.58亿，净利润1.75亿，利润和市值方面也符合科创板的上市标准，甚至可以称之为“独角兽企业”（市值大于10亿美元）。

从技术上来说，虹软科技高管均为技术背景，名校毕业。公司研发投入比例高达30%以上，位居科创板第二，底层算法技术延展性较强，市场应用也从手机扩大到保险、汽车、冰箱等物联网领域。

从财报上来说，虹软科技财务报告十分干净，账上现金占总资产90%以上，没有短期借款和长期借款。

然而，有可能存在对赌回购的或有预计负债，虽然风险并不高。

作为真正具备核心技术，而且属于科创板战略新兴行业的虹软科技，风云君祝你好运。

END