研报精读：《业绩符合预期，出货量较快增长》

金风科技(002202)

研报原文：《业绩符合预期，出货量较快增长》

评级机构：平安证券

评级：强烈推荐

评级调整：维持

研报节选

业绩符合预期，收入大增利润基本持平。

2019Q1，公司实现营收53.96 亿元，同比增长 39.8%，归母净利润 2.29 亿元，同比减少 4.64%，扣非后净利润 1.88 亿元，同比减少 16.55%。公司一季度收入大增，创历史新高，估计主要由风机出货量较快增长推动，也验证了 2019 年国内风电市场抢装的逻辑。综合毛利率 26.62%，同比下降 9.41 个百分点，估计风机和风电运营的毛利率均同比有所下降，低毛利率的风机业务占比明显提升拉低整体毛利率。整体看公司一季度业绩基本符合预期。

淡季不淡，风机出货大增，后续持续高增长可期。

2019年一季度公司实现对外风机销量 929MW，考虑 2018H1 总的风机销量 2094MW，且一季度是全年最淡季节，估计2019Q1的风机出货量同比明显增长。截至2019 年一季度末公司存货 81.3 亿元，较年初增加约 31 亿元，约为去年同期的 2 倍，预示着二季度风机出货量有望持续高增长。我们对公司全年整体的风机出货规模较为乐观。 

风机在手订单续创新高，风电场利用小时略有下降。

截至一季度末，公司在手外部风机订单 19.23GW，较年初增加 722MW，续创历史新高，其中已签订合同订单达 15.2GW。风电场运营方面，截至一季度末权益装机容量 4722MW，较年初持平，在建的国内项目权益装机 1552MW，另外公 司配股融资投资海外风电场项目，未来风电场规模有望较快增长。受风资 源波动以及供暖季限电等因素影响，自营风电场一季度利用小时 537 小 时，同比下降 53 小时。 

预计 2019 年风机盈利能力继续承压。

2018 年风机业务毛利率 19.19%， 同比下降 6.35 个百分点。2017 年下半年以来，国内 2MW 机型的投标均价持续走低，由此推算 2019 年风机平均售价可能较 2018H2 进一步下降，公司在风机降本及风机毛利率方面将继续承受压力。 

评级机构

维持 2019-2020 年归母净利润 32.2、38.7 亿元的盈利预测，对应 EPS 0.78、 0.94 元，对应 PE14.8、12.3 倍。公司风机龙头地位稳固，中长期看风机业务盈利水平具备较大提升空间，风电运营业务规模快速扩大，看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。