九洲药业获开源证券买入评级，CDMO业务稳健发展，加速建设新兴业务领域

九洲药业(603456)获评买入评级，2023年营业收入552.3亿元，归母净利润103.3亿元，扣非归母净利润102.4亿元，毛利率37.66%，净利率18.67%。Q4营业收入94.7亿元，归母净利润6649万元，扣非归母净利润7268万元。公司CDMO业务稳健，原料药板块拖累业绩。考虑行业竞争加剧，下调2024-2025年盈利预测，新增2026年预测。CDMO业务发展，维持买入评级。2023年CDMO业务营收407.9亿元，原料药CDMO项目1008个，已上市/III期临床/I期/II期临床项目32/74/902个。公司收购山德士中国中山工厂，为40余家客户的70余个制剂项目提供服务，引入新客户20家。四维医药和瑞华中山两工厂引入CMO项目近20项。公司加速多肽、偶联药物和小核酸领域拓展。风险提示：外包服务需求下降，成员流失。