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在刚刚过去的一周，沪深两市的中报已经披露完毕。有不少人表示，自己买的股明明业绩增长，利润也还不错，可就TMD在业绩公布次日大跌。本想做价投，活生生变成夹头了。

例如，8月15日晚间安信信托披露半年报。数据显示，2017年上半年营收23.51亿元，同比增长14.39%；净利润16.12亿元，同比增长15.73%。然而，尽管业绩表现良好，安信信托股价却在次日大跌8.51%。

图一：安信信托股价走势图

类似的剧本大家肯定见过吧！在我大A股价投确实难做，长期来看，无论国内国外，股价总是围绕公司的价值波动。而到了财报密集披露期，公司股价和业绩并不是简单的线性关系，这中间还有一个东西叫预期差。

谈到预期差，先得弄清预期是什么。所谓的预期是投资者对未来情况的估计。而预期差就是真实业绩和投资者在业绩公布之前估计的出入。如果实际业绩好于之前的预期，这叫超预期，股价大概率会涨；如果实际业绩和预期相差无几，这叫符合预期，股价不会有什么异动；如果实际业绩比预期的差，这叫低于预期，股价很可能会跌。

图二：预期股价关系表

了解了预期差之后，我们就拿开头提到的安信信托(600816)来说事儿。资料显示，该公司主营受托经营资金信托业务，受托经营动产、不动产及其他财产的信托业务等。规模在同行业处于上游的位置，中报数据显示，公司营业收入排名第4位，仅次于中融信托、中信信托和平安信托；净利润则高居第2位。也就是说，这是一只不折不扣的龙头股。

但是，经过近几年的快速增长，净利润增速在今年二季度出现明显的下滑，而在今年一季度公司净利润增速还有67%，去年全年净利润增速高达76.17%。这样的过往业绩很容易让投资者寄予“厚望”，也就是说市场之前普遍认为中报业绩不会差到哪里去。然而实际业绩15.73%的增速比预期要差很多。总结成一句话就是，黑马变白马。

图三：安信信托近两年业绩表现（按报告期）

从中期业绩报告上看是黑马变白马，而单从二季度的业绩表现就能更明显的看出端倪，第二季度业绩显示，净利润同比下降24.57%，营业收入下降30.74%。很明显，该股的业绩实际上已经出现下滑的趋势，同时扣非净利润也是大幅下滑的，这说明二季度业绩下滑是是实质性的下滑。看到这里，大家可能会觉得这只股连白马都算不上了，还有可能变乌鸡。

图四：安信信托近两年业绩表现（按季度）

讲到这里，大家至少搞懂把自己炸上天的是哪种地雷了吧。但如果要事前躲开地雷，又该肿么办呢？

市场预期，更进一步地说，是投资者基于已经发生的事实和对公司的理解所给出的期望，这种期望最终会反应在股价上。

还是看安信信托，在中报公布前的3个月里涨了45%，而同期大盘涨幅7%。在这段时间里个股的涨幅远超大盘，也就是说市场在中报公布之前给予了厚望。不仅是个人投资者看多，机构也看多，该股从一季报公布到8月16日之间多家机构针对该股发布了研报，评级均为买入或者增持，一致唱多。

图五：安信信托近期机构研报

俗话说得好：买在分歧，卖在一致。当市场形成一致性时，我们就该反向思考，是否股价已大幅脱离价值面，并不值得继续看多，而且不能只看乐观面，还要考虑到不及预期的概率。

小结：

看报表不仅要看报告期的业绩变动，还要看单季度的业绩变化情况；如果个股在业绩公布之前出现远超大盘的上涨，就要注意市场的预期是否超过了实际业绩表现。而且对于大盘股，业绩连续的快速增长（长期超过50%）是否能够持续，始终要留个问号在心中。

我们上面讲了一个业绩增长而股价下跌的例子，接下来讲一个反例，业绩大幅下滑，净利润亏损而股价大涨的例子。

2017年3月7日晚间，中兴通讯(000063)发布2016年度业绩快报，公司2016年全年实现营业收入人民币101,2.33亿元，同比增长1.04%；归属于上市公司普通股股东的净亏损人民币23.57亿元。

随后该股停牌至3月16复牌，而复牌当日股价没有下跌，反而以涨停报收。如果光看净利润一般投资者就会被吓一大跳，亏损20多个亿股价还能涨停。如果我们再仔细看看亏损原因就不难理解了。

图六：中兴通讯股价走势图

之所以出现这么大的亏损，是因为2016年公司在美国遭到处罚，罚金8.92亿美元，如果扣除罚金的影响，2016年净利润是38.25亿元，同比增长19.24%。而在业绩快报公布之前，公司股价持续下跌，也就是说投资者的预期已经反映都在股价上了，甚至出现了过度悲观的预期。

图七：中兴通讯2016年业绩快报截图

而随着业绩快报的公布和事件的落地，投资者对该公司有了新的认识，加上一季报的业绩预告，投资者会发现这家公司虽然被罚，但这只是意外事件，公司的经营并不受影响，所以会给出合理的估值。在之后的两三个月里该股上涨了近50%。

小结：

这个反例说明了看业绩报表的时候不仅看数字，还要看数字背后的信息以及数字变动的原因。股价是否反映了公司的悲观预期，如果意外事件对公司经营不造成实质性影响，且股价反映了不良影响下的悲观预期，利空落地之后恰是进场的机会。

阿柴这次讲了这么多，是想告诉大家，股价的变动是由预期差决定的而不是单单只看业绩好坏，股价涨跌的核心驱动力是恍然大悟或意外惊喜。

好了，今天就讲到这里，相信大家对预期差已经有一定理解，大家有什么想吐槽的尽管在下面留言，阿柴也想知道大家在想什么。如果大家喜欢，下一篇文章将会按照这个思路走下去，讲讲具体怎么看业绩报告，怎么掂量一家公司的质量。

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